우회상장(Backdoor Listing) 심층 분석: 개념, 인정 기준, 그리고 자본시장에 미치는 영향에 대한 전문가 보고서

 

 

I. 서론: 우회상장(Backdoor Listing)에 대한 개요

1.1. 보고서의 목적과 접근 방식

 

본 보고서는 자본시장의 중요한 기업 진입 경로 중 하나인 우회상장(Backdoor Listing)에 대해 심도 있게 분석하는 것을 목적으로 합니다. 단순히 사전적 정의를 나열하는 것을 넘어, 우회상장의 개념을 명확히 정의하고, 한국 및 해외 주요 시장의 제도적 인정 기준을 체계적으로 제시합니다. 또한, 정규 상장(IPO)과의 비교를 통해 기업이 우회상장을 선택하는 동기를 파악하고, 우회상장이 자본시장의 건전성과 투자자 보호에 미치는 이중적인 영향을 심층적으로 고찰합니다. 이를 위해 주요 성공 및 실패 사례를 분석하고, 최근 제도 변화의 배경과 방향성을 종합적으로 논의하여 우회상장 제도에 대한 입체적이고 균형 잡힌 시각을 제공합니다.

 

1.2. 우회상장의 개념적 정의

 

우회상장은 비상장기업이 증권시장에 상장하기 위해 일반적인 신규 상장(Initial Public Offering, IPO) 절차를 거치지 않고, 이미 상장되어 있는 기업과의 기업 결합을 통해 사실상 상장기업의 지위를 획득하는 것을 의미합니다. 정규 상장이 엄격한 상장 심사와 공모주 청약 등 복잡하고 오랜 시간이 소요되는 "정문"을 통과하는 과정이라면, 우회상장은 기존 상장기업의 경영권이나 사업을 인수하여 "뒷문(backdoor)"을 통해 시장에 진입하는 것에 비유할 수 있습니다.1 이러한 과정은 합병, 포괄적 주식교환, 제3자 배정 유상증자 등 다양한 방식으로 진행될 수 있으며, 대체로 정규 상장 요건을 충족하기 어렵거나 신속한 상장을 원하는 기업들이 선호하는 방식입니다.1

 

II. 우회상장의 유형 및 실행 절차

2.1. 우회상장의 주요 유형

 

우회상장은 그 실행 방식에 따라 다양한 법률적 형태를 취할 수 있으나, 일반적으로 다음과 같은 유형으로 분류됩니다.

• 합병(Merger): 가장 보편적으로 사용되는 우회상장 방식으로, 비상장법인이 상장법인을 흡수합병하거나, 양사가 모두 해산하고 새로운 상장법인을 설립하는 신설합병을 통해 상장기업의 지위를 확보하는 것입니다.4 합병 후에는 일반적으로 상장법인의 상호가 피합병 비상장법인의 상호로 변경되어 사실상 비상장기업이 상장한 효과를 냅니다.
• 포괄적 주식교환(Comprehensive Stock Exchange): 상장법인이 비상장기업의 주식 100%를 인수하여 완전 자회사로 편입시키고, 그 대가로 비상장기업의 기존 주주에게 상장법인의 신주를 교부하는 방식입니다.4 이 경우 비상장기업은 독립 법인으로 존속하지만, 그 주주들이 상장법인의 주주가 됨으로써 상장 효과를 얻게 됩니다.
• 영업/자산 양수도(Business/Asset Transfer) 및 제3자 배정 유상증자(Third-party Allotment): 상장법인이 비상장법인의 영업이나 자산을 포괄적으로 양수하고, 그 대가로 인수자에게 상장법인의 신주를 제3자 배정 유상증자 방식으로 발행하는 복합적인 형태입니다.4 비상장기업의 최대주주는 이 신주를 취득하여 상장법인의 경영권을 인수하게 됩니다.
• 현물출자(In-kind Contribution): 비상장기업의 주주가 보유한 비상장 주식을 상장법인에 현물로 출자하고, 그 대가로 상장법인의 신주를 취득하여 경영권을 확보하는 방식입니다.4 이는 과거 규제 공백을 이용한 신종 우회상장 사례가 등장하면서 2007년부터 규제 대상에 포함되었습니다.5

 

2.2. 우회상장의 일반적인 절차 분석

 

우회상장은 단순히 기업 결합 공시만으로 완료되는 것이 아니라, 복잡하고 여러 단계로 이루어진 M&A(인수합병) 과정을 수반합니다. 통상적인 우회상장 절차는 다음과 같이 진행됩니다.

• 1단계: 소유권 및 경영권 확보: 비상장기업의 인수 주체가 상장법인의 기존 지배주주로부터 주식 및 주식관련사채를 매입하여 소유권을 확보하는 단계입니다. 이 과정에서 경영권 프리미엄이 부가된 가격으로 거래가 이루어지며, 이후 주주총회를 통해 상장법인의 이사회 구성원과 경영진을 교체하여 실질적인 경영권을 확보합니다.7
• 2단계: 재무구조 개선 및 지분율 증대: 인수 주체는 인수 과정에서 발행한 채무 등을 상환하거나 재무구조를 개선하기 위해 상장법인에 대한 감자(자본금 감소)를 추진하고, 자신을 대상으로 한 유상증자를 통해 자본금을 확충합니다. 이를 통해 상장법인의 재무 건전성을 높이고 인수자의 지분율을 증대시키는 효과를 얻습니다.7
• 3단계: 우회상장 거래 실행: 앞선 준비 과정을 거쳐 비상장법인과 상장법인 간의 합병, 포괄적 주식교환, 영업양수도 등의 실질적인 기업 결합이 이루어집니다. 이 단계에서 비상장기업의 사업과 상장기업의 법인격이 통합되어 우회상장이 완성됩니다.7
• 4단계: 기업가치 제고 및 자금 조달: 상장 이후, 합병된 회사는 사업 구조조정 및 신규 사업 진출을 통해 기업가치를 높입니다. 이렇게 상승된 기업가치를 바탕으로 증자 또는 주식관련사채를 발행하여 자본시장에서 필요한 자금을 조달하게 됩니다.7

 

III. 정규 상장(IPO)과의 비교: 기업의 동기와 시장의 시각

3.1. 우회상장의 전략적 이점과 동기

 

비상장기업이 정규 상장 대신 우회상장을 선택하는 데에는 여러 전략적 이점이 존재합니다. 가장 큰 동기는 '신속성'과 '절차의 간소화'입니다. 정규 상장은 상장 예비 심사부터 공모 과정까지 최소 2~3년의 준비 기간을 필요로 하지만, 우회상장은 짧게는 30일 이내에도 완료될 수 있습니다.3 이는 외부 자금 조달이 시급하거나 시장 상황에 민감하게 대응해야 하는 기업에게 큰 매력으로 작용합니다.

또한, 우회상장은 정규 상장만큼 엄격한 심사 절차를 거치지 않고 자본시장에 진입할 수 있다는 이점을 제공합니다. 상장 요건을 완벽하게 충족하지 못하거나 감독 당국의 까다로운 심사를 통과하기 어려운 기업들은 이 방법을 통해 시장 진입의 우회로를 찾을 수 있습니다.8 이 외에도 상대적으로 낮은 비용으로 상장이 가능하며, 신규 공모가 없어 기존 주식의 희석 효과가 적고, 기업 결합을 통해 상장기업과의 사업적 시너지를 창출할 수 있다는 점도 장점으로 꼽힙니다.3

 

3.2. 우회상장에 대한 시장의 인식과 부정적 신호

 

우회상장은 기업에게 신속성과 절차 간소화라는 이점을 제공하지만, 시장에는 이중적인 신호를 보냅니다. 한편으로는 합리적이고 효율적인 자본시장 진입 수단으로 여겨질 수 있으나, 다른 한편으로는 상장 심사를 통과할 만한 질적 요건(경영 투명성, 재무 건전성 등)을 갖추지 못한 기업이라는 부정적인 인식으로 이어질 수 있습니다.

만약 기업이 정규 상장 요건을 완벽히 충족하고 사업성이 투명하다면, 굳이 부정적 인식을 감수하면서까지 우회상장을 선택할 이유가 적습니다.9 따라서 우회상장 기업은 시장에서 '저질 기업(low-type firm)'일 가능성이 있다는 우려를 낳을 수 있습니다.10 이러한 인식은 종종 상장 이후 부실화될 위험이 더 크다는 선입견으로 이어지며, 실제로 많은 불건전한 우회상장 사례들이 이러한 부정적인 예측을 현실화시켰습니다.

 

IV. 핵심: 우회상장 인정 기준 및 규제 변화 분석

4.1. 한국 거래소의 전통적인 우회상장 인정 기준

 

한국거래소는 비상장법인과 상장법인 간의 기업 결합으로 인해 '사실상의 상장 효과'가 발생하는 경우를 우회상장으로 판단하고, 신규 상장에 준하는 심사 절차를 적용해 왔습니다.11 주요 인정 기준은 다음과 같습니다.

• 경영권 변동 기준: 합병, 포괄적 주식교환, 영업/자산 양수도 등의 거래로 인해 비상장법인의 최대주주 등이 상장법인의 최대주주로 변경되는 경우.5
• 규모 기준: 비상장법인의 자산총액, 자본금, 매출액 중 2가지 이상이 상장법인보다 큰 경우.11
• 주식 소유 합계 기준: 비상장법인의 최대주주 및 5% 이상 주주가 기업 결합으로 취득하게 될 상장법인의 주식과 기존에 보유하고 있던 주식의 합계가 기존 상장법인의 최대주주 등 소유 주식 합계보다 큰 경우.5
• 자산 양수도 기준: 상장법인이 비상장법인의 지분을 50% 이상 소유하거나 30%를 초과하여 소유하면서 최다 출자자가 되는 경우.5

이러한 기준 중 하나라도 해당되면 비상장기업은 정규 상장 요건에 준하는 심사를 받아야 하며, 요건을 충족하지 못할 경우 상장 폐지됩니다.5

 

4.2. 규제 강화의 배경과 최근 개정 내용

 

2010년 네오세미테크 사태와 같이 일부 우회상장 기업이 회계 부실, 횡령 등으로 상장 직후 퇴출되는 사례가 발생하면서 투자자들이 막대한 손실을 입고 자본시장의 신뢰가 저하되었습니다.8 이러한 문제점을 해결하고 불건전한 우회상장을 방지하기 위해 금융 당국은 규제를 강화하기 시작했습니다.13

이러한 규제 강화의 핵심은 기존의 '형식적 심사(Formal Review)'에서 거래의 '실질'에 초점을 맞춘 '실질적 심사(Substantive Review)'로 패러다임을 전환하는 것이었습니다.12 이는 기존 규제가 열거된 유형에만 초점을 맞춤으로써 발생하는 규제 공백을 해소하고, 다양한 변칙 거래를 규제 범위 내로 포섭하려는 의도를 반영합니다.

2025년을 기준으로 개정된 주요 내용은 다음과 같습니다.11

• 기업가치 기준 도입: 과거에는 자산, 자본, 매출 등 외형적 규모만으로 우회상장 여부를 판단했습니다. 이로 인해 기업가치가 상장법인보다 크더라도 외형적 규모가 작아 심사 대상에서 제외되는 문제가 발생했습니다. 개정된 규정은 외부 평가를 통해 산정된 비상장법인의 기업가치가 합병의 상대방인 상장법인보다 큰 경우도 우회상장 심사 대상으로 명시적으로 포함시켰습니다. 기업가치는 합병가액에 발행주식의 총수를 곱하여 산정합니다. 이는 미래 성장성과 기술력을 가진 기업의 가치를 반영하면서도, 과대평가를 통한 부실 상장을 방지하려는 의도입니다.
• 간이합병 심사 대상 포함: 주주 수가 적은 비상장법인이 총주주 동의를 통한 간이합병 절차를 이용하여 우회상장 심사를 회피하는 문제가 있었습니다. 규제 개정으로 이러한 간이합병 거래 또한 우회상장 심사 대상에서 제외되지 않도록 규정이 변경되었습니다.

이러한 규제 변화는 기업의 외형보다는 본질적인 가치를 판단하려는 규제 철학의 진화를 보여줍니다. 과거의 '규모' 기준이 현재의 '기업가치' 기준으로 확장되는 과정을 통해, 당국은 규제 공백을 최소화하고 자본시장의 투명성을 높이는 데 주력하고 있습니다.

 

4.3. 해외 주요 시장과의 비교

 

미국 NYSE, 일본 동경증권거래소, 영국 LSE 등 해외 주요 증권시장도 우회상장 규제를 운영하고 있습니다.

• 미국 NYSE: 소유권 및 경영권 변동, 피인수 회사의 규모, 두 회사의 사업 연관성 등 모든 상황을 종합적으로 고려하여 우회상장 여부를 판단하는 포괄적 접근법을 사용합니다.5
• 일본 동경증권거래소: 합병, 주식교환 등으로 인해 상장법인이 실질적인 존속 회사가 되지 않는다고 판단되는 경우를 우회상장으로 보고, 해당 기업이 신규상장 심사 기준을 3년 내에 충족하지 못하면 상장을 폐지하는 규제를 적용합니다.5
• 영국 LSE: 우회상장으로 판단된 기업은 신규 상장 요건을 충족하고 신규 상장과 동일한 심사 절차를 거치도록 규정하고 있습니다.5

 

V. 자본시장의 건전성과 투자자 보호: 위험과 성공/실패 사례 연구

5.1. 우회상장이 야기하는 주요 위험

 

우회상장은 긍정적인 측면이 있으나, 그 이면에는 여러 위험이 존재하며, 이는 시장의 건전성을 해치고 투자자에게 심각한 피해를 초래할 수 있습니다.

• 분식회계 및 횡령: 불투명한 거래 구조를 악용하여 비상장기업의 재무 상태를 의도적으로 부풀리는 분식회계나 경영진의 횡령이 빈번하게 발생합니다.8 이는 투자자들이 기업의 가치를 제대로 판단하지 못하게 하여 투자 결정에 심각한 오류를 유발합니다.
• 기업가치 과대평가 및 부실 이전: 우회상장 과정에서 비상장기업의 가치가 자의적인 평가를 통해 과도하게 고평가되는 경우가 많습니다.13 이는 결국 상장 이후 주가 하락과 재무 부실로 이어져 기존 상장기업의 주주와 신규 투자자 모두에게 손실을 전가하게 됩니다.2
• 상장폐지 및 투자자 피해: 불건전한 우회상장은 결국 상장폐지라는 최악의 결과로 이어집니다.8 특히, 경영진의 도덕적 해이가 심각한 경우, 횡령 자금을 가지고 도피하는 사례까지 발생하여 소액 주주들이 입은 피해를 보상받을 길이 없어집니다.8

 

5.2. 대표적인 성공 및 실패 사례 심층 분석

 

우회상장의 양면성은 성공 및 실패 사례를 통해 극명하게 드러납니다.

• 성공 사례: 셀트리온: 바이오 기업 셀트리온은 2008년 유가증권시장 직상장을 시도했다 실패한 후, 2009년 PCB 약품 제조 기업 오알켐을 인수합병하여 코스닥에 우회상장했습니다.16 당시 바이오 신약 개발 기술력과 성장성에 대한 시장의 기대가 매우 높았으며, 상장 이후에도 꾸준히 안정적인 성과를 보여 시가총액 1조 4,000억 원 규모의 대형 바이오 기업으로 성장했습니다.19 2018년에는 코스피 시장으로 이전 상장하면서 우회상장이 건전한 M&A와 진정한 성장 잠재력이 결합되었을 때 성공적인 상장 경로가 될 수 있음을 입증했습니다.16
• 실패 사례: 네오세미테크와 MP그룹:

• 네오세미테크: 2009년 우회상장한 네오세미테크는 불과 5개월 만에 대규모 분식회계와 횡령 사실이 밝혀져 상장폐지되었습니다.8 이는 우회상장을 감독 당국의 감시를 회피하고 투자금을 유치하는 '머니게임'의 수단으로 악용한 전형적인 사례로, 7,000명이 넘는 소액주주들에게 막대한 손실을 입혔습니다.8
• MP그룹(구 대산에프앤비): 미스터피자를 운영하던 MP그룹은 2009년 우회상장했으나, 이후 오너 리스크와 경쟁력 상실로 지속적인 적자를 기록했고, 결국 감사의견 거절로 거래가 정지되어 상장폐지 절차를 밟게 되었습니다.20

이러한 사례들은 우회상장의 성패가 단순히 상장 여부에 달려 있는 것이 아니라, 상장 이후의 경영 투명성과 기업의 본질적인 성장 가능성에 달려 있음을 보여줍니다. 불건전한 우회상장은 단기적으로 주가를 급등시킬 수 있지만, 결국 시장에서 외면당하고 퇴출되는 악순환을 반복하는 경향을 보입니다.

 

VI. 특수한 사례: 기업인수목적회사(SPAC) 합병과의 비교

6.1. SPAC 합병의 개념 및 특징

 

기업인수목적회사(Special Purpose Acquisition Company, SPAC)는 특정 비상장기업을 합병하는 것을 유일한 사업 목적으로 설립된 명목회사(paper company)입니다.21 스팩은 먼저 공모를 통해 상장한 후, 정해진 기간(일반적으로 3년) 내에 합병 대상을 물색하여 합병을 추진합니다.21 합병이 성공하면 비상장기업이 스팩을 흡수하는 역합병(reverse merger) 형태로 상장되는 효과를 얻게 됩니다.21

 

6.2. 우회상장과 SPAC 합병의 결정적 차이점

 

SPAC 합병은 형식적으로 우회상장과 유사한 '역합병' 방식을 취하지만, 본질적인 기능과 구조는 완전히 다른 제도입니다. SPAC 제도는 기존 우회상장의 가장 큰 문제점인 '자금 조달 효과 미미'와 '기존 상장기업의 잠재적 부실 위험'을 해결하기 위해 고안된 선진화된 상장 경로로 볼 수 있습니다.

비교 항목	정규 우회상장	SPAC 합병
자금 조달 방식	기업 결합만으로 상장하므로 신규 공모 효과가 미미	SPAC이 합병 전에 이미 공모를 통해 자금을 확보
자금 조달 효과	기업 결합을 통한 시너지에 초점, 자금 조달 효과는 부수적	합병과 동시에 비상장기업이 자금을 즉시 조달 가능
합병 대상 위험	합병 대상 상장기업의 잠재적 부실을 떠안을 우려 존재	SPAC은 금융자산만 보유한 명목회사이므로 부실 위험 없음
투자자 보호 장치	부실 상장기업의 경우 투자자 피해 위험이 큼	합병 실패 시 투자자에게 원금과 소정의 이자를 반환하는 안전장치
시장 인식	상장 심사 회피 수단이라는 부정적 인식 가능성	투명한 절차와 자금 조달 효과로 보다 긍정적 인식

위 표에서 볼 수 있듯이, SPAC은 합병 전에 이미 공모를 통해 자금을 확보하므로 비상장기업은 공모 시장의 상황에 구애받지 않고 자금을 조달할 수 있습니다.23 또한, SPAC은 사업 내용이 없는 명목회사이기 때문에 합병 대상인 비상장기업이 기존 상장기업의 잠재적 부실을 떠안을 염려가 없습니다.23 이러한 구조적 장점 때문에 정규 상장 외의 대안적 상장 수요가 기존 우회상장에서 SPAC 합병으로 전환되는 추세입니다.23

 

VII. 결론 및 정책적 제언

7.1. 우회상장 제도의 이중성 종합 평가

 

우회상장 제도는 혁신 기술을 보유한 중소기업이 자본시장에 신속하게 진입하여 성장의 기회를 얻는 순기능을 제공할 수 있습니다.13 이는 시장의 효율성을 높이고, 건전한 M&A를 통한 기업 성장을 촉진하는 긍정적인 역할을 합니다.

그러나 동시에, 우회상장은 엄격한 심사 절차를 회피하려는 부실 기업의 편법적인 상장 통로로 악용되어 시장의 건전성을 훼손하고 투자자에게 막대한 피해를 입히는 역기능을 초래할 수 있습니다.8

 

7.2. 향후 시장 및 규제 방향에 대한 전망

 

최근의 우회상장 규제 강화는 이러한 이중성 중 역기능을 최소화하려는 금융 당국의 강력한 의지를 반영하고 있습니다. 특히 '기업가치 기준'의 도입은 형식적인 외형 요건에 얽매이지 않고 거래의 '실질'을 파악하려는 규제 철학의 진화를 보여줍니다.11

향후 우회상장 관련 규제는 건전한 M&A를 통한 기업 성장을 촉진하면서도, 불건전한 상장 시도를 사전에 차단하는 방향으로 지속적으로 발전할 것으로 전망됩니다.12 동시에, 투자자들은 우회상장 기업에 대해 단순히 상장 성공 여부가 아닌, 상장 이후의 경영 투명성과 기업의 본질적인 성장 가능성을 더욱 신중하게 평가해야 할 것입니다.

 

VIII. 부록: 주요 참고 표 및 도표

표 1: 정규 상장(IPO)과 우회상장 비교

구분	정규 상장(IPO)	우회상장(Backdoor Listing)
정의	기업이 발행한 주식을 증권시장에 처음으로 상장하는 것	비상장기업이 상장기업과의 기업 결합을 통해 상장하는 것
소요 기간	최소 2~3년 8	상대적으로 신속함 (수개월 내 가능) 3
자금 조달	신주 공모를 통해 대규모 자금 조달 가능	신규 공모가 없으므로 자금 조달 효과가 미미 23
심사 난이도	상장 예비 심사 등 엄격하고 복잡한 절차 8	정규 상장보다 간소하거나 심사 회피가 가능했던 경우 존재 8
시장 인식	기업의 신뢰성 및 투명성 제고 효과	편법적 상장이라는 부정적 신호를 줄 수 있음 10
주요 동기	대규모 자금 조달, 기업 가치 제고, 신뢰성 확보	신속한 상장, 복잡한 심사 절차 회피 3

 

표 2: 한국 거래소의 우회상장 인정 주요 기준

기준 구분	세부 요건
경영권 변동 기준	합병 등으로 비상장법인의 최대주주 등이 상장법인의 최대주주로 변경되는 경우 5
규모 기준 (전통적)	비상장법인의 자산총액, 자본금, 매출액 중 2가지 이상이 상장법인보다 큰 경우 11
기업가치 기준 (개정)	외부 평가를 통해 산정된 비상장법인의 가치(	합병가액×발행주식총수	)가 상장법인보다 큰 경우 11
주식 소유 합계 기준	비상장법인 최대주주 등이 기업 결합 후 보유하게 될 주식의 합계가 기존 상장법인 최대주주 소유 주식 합계보다 큰 경우 5
간이합병 기준 (개정)	총주주 동의에 의한 간이합병이라 하더라도 우회상장 심사 대상에서 제외되지 않음 11

 

표 3: 우회상장 vs. SPAC 합병 비교

비교 항목	우회상장	SPAC 합병
제도 도입 배경	기업 M&A 및 편법 상장 통로로 등장	기존 우회상장의 문제점 보완을 위한 선진적 대안 23
자금 조달 방식	신규 공모 없이 기업 결합 23	SPAC이 먼저 공모를 통해 자금 확보 후 합병 23
합병 대상 위험	부실 상장기업의 잠재적 부채 및 문제점 인수 위험 23	SPAC은 명목회사로 부실 위험 없음 23
투자자 보호	불건전 사례 발생 시 투자금 회수 어려움 8	합병 실패 시 투자금(원금+이자) 반환 가능 22
시장 내 역할	상장 심사 회피 수단으로 인식되기도 함 8	M&A 시너지와 상장 효과를 동시에 추구하는 건전한 수단 15

참고 자료

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2. 우회상장이란? - 뜻 & 정의 | KB의 생각, 9월 2, 2025에 액세스, https://kbthink.com/dictionary/view.html?dictId=KED-00005518
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4. 코스닥시장 우회상장 유형별 효과, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.kdajdqs.org/bbs/presentation/495/download/511
5. 우회상장의 유형 및 주요 규제내용, 9월 2, 2025에 액세스, http://www.klca.or.kr/KLCADownload/eBook/P5834.pdf
6. [정부부처 자료] 금융위원회/금융감독원 - 삼일 : 재경실무, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.samili.com/tax/JaryosilOrganView.asp?div_cate=smb&v_seqno=28790&page=524&v_part=3&searchword=
7. 우회상장 - JD 회사금융연구소, 9월 2, 2025에 액세스, http://www.cofi.co.kr/content/?module=menu3.sub4
8. 우회상장→내부자거래→상장폐지 악순환고리 끊으려면… | DBR, 9월 2, 2025에 액세스, https://dbr.donga.com/article/view/1205/article_no/5621
9. 우회상장과 IPO에 대한 의사결정 비교연구 - 세무와 회계저널 - KISS, 9월 2, 2025에 액세스, https://kiss.kstudy.com/Detail/Ar?key=3163127
10. UNDERSTANDING REVERSE MERGERS: A FIRST APPROACH | Request PDF, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.researchgate.net/publication/4848929_UNDERSTANDING_REVERSE_MERGERS_A_FIRST_APPROACH
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14. 우회상장 최근 동향 및 대응방향 - 보도자료 | 브리핑룸, 9월 2, 2025에 액세스, https://m.korea.kr/briefing/pressReleaseView.do?newsId=155686543&pageIndex=4357&repCodeType=&repCode=&startDate=2008-02-29&2019-07-11&srchWord=
15. 우회상장 실질심사 제도의 의의와 도입방안:, 9월 2, 2025에 액세스, http://www.klca.or.kr/KLCADownload/eBook/P7166.pdf?Mode=PC
16. 우회상장 (r58 판) - 나무위키, 9월 2, 2025에 액세스, https://namu.wiki/w/%EC%9A%B0%ED%9A%8C%EC%83%81%EC%9E%A5?uuid=dd9b9b02-943f-42a1-bf31-ab31f22116b4
17. 매물 코스닥 상장사...IPO 난항 바이오텍과 짝짓기 봇물 - 팜이데일리, 9월 2, 2025에 액세스, https://pharm.edaily.co.kr/News/Read?newsId=01272646639122456&mediaCodeNo=257
18. 셀트리온, 오알켐 통해 우회상장 - 한국경제, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.hankyung.com/article/2008052143877
19. [데일리팜] 셀트리온-오알켐 합병, 코스닥상장 확정, 9월 2, 2025에 액세스, https://m.dailypharm.com/snsSend.html?type=kakaoTalk&ID=100147
20. 백종원은 다를 줄 알았는데프랜차이즈 상장 저주 매거진한경, 9월 2, 2025에 액세스, https://magazine.hankyung.com/business/article/202502261595b
21. 기업인수목적회사(SPAC)와 합병을 통한 중소기업의 상장 성과 분석, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.e-kjfs.org/upload/pdf/kjfs-2017-46-3-591.pdf
22. 스팩상장 개념과 절차를 알아보아요 (feat. IPO) - 토스뱅크, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.tossbank.com/articles/spac
23. 코스닥시장 신규상장경로 비교분석, 9월 2, 2025에 액세스, https://www.kcmi.re.kr/common/downloadw?fid=22331&fgu=002002&fty=004003